权证入门之2:权证理论基础

　　“伊利CWB1”权证即将于2007年11月8日终止上市交易，进入5个工作日的行权期。值此机会，我们有必要就权证基础知识进行一个说明。

　　 由于权证具备了期权的概念，其定价沿用了“BLACK-SCHOLES”模型，这也是多数研究报告中推崇的定价方式。

　　1973年，经济学家斯科尔斯与布莱克联合发表《期权定价和公司债务》一文，该文给出了期权定价公式，即著名的布莱克-斯科尔斯公式。1997年10月14日，瑞典皇家科学院宣布将本年度的诺贝尔经济学奖授予美国经济学家罗伯特•默顿和麦伦•斯科尔斯,以表彰他们和已去世 的菲谢尔•布莱克在期权定价理论中所做出的贡献。“BLACK-SCHOLES”的期权定价模型也成为后续期权定价理论的标准。

　　但“B-S模型”中涉及正股的历史波动率等庞杂的统计数据，对于普通投资者而言是很难真正理解的，那有没有简单易懂的判别方法呢?

　　 我们认为，对于权证的价值，如果投资者不考虑所谓的历史波动率以及时间价值等因素，只考虑正股价格与行权价格这两者换算关系，那么理论上认购权证的价值应当等于正股价格减去行权价格；而认沽权证的理论价格应当等于行权价格减去正股价格。这种最直接的理解，很容易被市场接受。当然还有一些其他的概念需要进一步认识。

　　 首先就是对溢价率的理解，认购权证的溢价率是指正股的价格还要上涨多少百分比才能让持有人达到盈亏平衡，认沽权证的溢价率则是正股还要下跌多少百分比才可能让持有人达到盈亏平衡。溢价越高则投资的风险越高。

　　 其次是对冲值（Delta），简单计算公式为对冲值= 认购权证价格变动值 ÷标的股票价格变动值。它反映的是股票价格的变动对权证价格变动的影响程度，一般来说，认购权证的对冲值的变动范围是0-1，认沽权证对冲值的变动范围是-1-0。认购权证的标的股票价格超出权证行权价格越大时，对冲值会越接近1；标的股票价格越小于权证行权价格时，对冲值越接近0。认沽权证则刚好相反。

　　 第三是对权证涨跌停幅度的了解，与正股10%涨跌停幅度不一样，权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。由于权证实行T+0的交易制度，这就使得日间的剧烈波动成为常态。