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东吴优信稳健债券型基金投资价值分析

   东吴优信稳健债券型基金是东吴基金管理公司旗下的第4只开放式基金,第1只债券型基金,该基金的发行使得东吴基金管理公司的产品线进一步完善。东吴优信稳健债券型基金的投资目标是在控制风险和保持资产流动性的前提下,精选高信用等级债券,通过主动式管理及量化分析追求稳健、较高的投资收益。

其中债券投资比例为不低于80%,且主要投资于高信用级别、投资价值高的债券资产,二级市场股票投资比例不超过基金资产净值的20%,作为一只偏债型基金,东吴优信稳健债券型基金属于证券投资基金中的中低风险品种。该基金由徐嵩担任基金经理。

  表1:东吴优信稳健基金的费率结构

  金额( M ) 认购费率 申购费率

  M<100 万 0.6% 0.8%

  100 万≤ M<300 万 0.4% 0.5%

  300 万≤ M<500 万 0.2% 0.25%

  M ≥ 500 万 1000 元 / 笔 1000 元 / 笔

  持有时间( Y ) 赎回费率

  Y<1 年 0.1%

  1 年≤ Y<2 年 0.05%

  Y ≥ 2 年 0

  首次最低认购 / 申购金额 1000 元

  注:管理费率为 0.65% ;托管费率为 0.2% 。

  下面我们就债券型基金在目前市场中的表现特点及东吴优信稳健基金的产品特点、投资方向、管理人等情况进行分析,以供投资者参考。

  l股票市场持续低迷,债券型基金优势凸现;东吴优信稳健基金集中投资债券,是调整市场中的良好选择

  08年以来,证券市场在内有外患,美国次贷危机、国际原油价格攀升、越南金融危机、国内CPI指数高企,一系列的国内外因素导致市场大幅调整,截至2008年8月29日,上证指数下跌54.44%。在不景气的市场环境中,股票型基金下跌43.64%,混合型基金下跌40.85%,而债券型基金仅下跌1.27个百分点,可见债券型基金在08年以来的抗跌优势非常明显。此外,从股票型和债券型基金历年来的表现来看,在股市的熊市和震荡行情时期(2004年,2005年和 2007年下半年),债券型基金都无一例外地战胜了股票型基金。例如,在2007年下半年,尽管债券市场仍然处于熊市阶段,涨幅仅有0.68%,但债券型基金表现也有不俗的表现,半年阶段收益率达到11%左右。其中,2007年10月至11月份股票市场大幅调整的时候,股票型基金和混合型基金在此期间收益率分别为-11.45%和-10.93%,而债券型基金取得了1.31%的绝对回报,分别战胜股票型基金和混合型基金12.76和12.24个百分点。对于基金投资者来说不管是保守型的还是积极型的,债券型基金作为低风险、稳健防御品种将成为投资组合中不可或缺的基金类型,在震荡市场中选择和增加债券型基金能够优化投资的风险收益配比效果。

  图1:市场不同类型基金最近1年(截止2008年8月29日)平均夏普比例

  夏普比例可以较好的衡量基金的风险-收益特征,我们的实证分析表明,在股市波动加大的情形下,债券型基金相比其他类型的基金,在风险-收益特征(在承受相对较低风险的情况下博取较高收益的能力)上占有非常明显的优势:我们使用Black-Litterman模型测算了在不同的股市债市收益率预期下,以风险-收益特征为优化目标的股市和债市的最优权重。测算结果表明,要优化投资组合的风险收益特征,则债市和股市的投资比例大致应维持在80:20的水平。

  东吴优信稳健基金作为一只债券型基金,以债券投资为主, 债券类资产投资比例不低于基金资产的80%,集中投资于债券决定了东吴优信稳健基金收益的稳定性,在震荡的市场环境中能获得较好的风险收益配比效果。因此,将80%以上资产投资于固定收益类金融工具的东吴优信稳健基金,是投资者在整体走势尚不明朗的市场环境下可以重点关注的中低风险基金品种。

  优选高信用债作为投资对象,注重债券投资风险的控制

  东吴优信稳健基金另外一个显著特点是优选高信用债作为投资对象。随着我国债券市场的发展,具有信用风险的债券品种扩展迅速,并且银监会近期要求银行系统退出债券担保市场,进一步凸显了我国债券市场信用风险。与此同时,根据国内外债券市场经验表明,信用风险(如美国次级债危机)会造成债券投资重大损失。在信用风险逐步凸显的背景下,东吴优信稳健基金借鉴 “次贷危机”后国内外债券信用风险的评估方法,精选高信用等级债券作为投资对象,在控制风险和保持资产流动性的前提下,通过主动式管理及量化分析追求稳健、较高的投资收益。因此,东吴优信稳健基金在获得稳健收益的同时又加强对风险的控制,使得基金又多了一层稳健的保障。

  部分参与股票市场投资增强收益,新股申购增加稳健收益来源

  经过持续的调整,目前市场的整体估值已经比较合理,部分具有较高成长性、价格超跌个股的投资价值凸显。东吴优信稳健基金除了将80%以上的资产投资于高信用级别的债券外,还可以把剩余的20%以内的资产直接投资于二级市场股票以及一级市场新股申购、持有可转债转股所得的股票等。部分参与股票市场的投资使得东吴优信稳健基金在保持稳健运行的同时,具备一定的择机获取股票市场收益的功能,兼顾资产的收益性。对于风险承受能力一般但又想适当参与和分享股票市场收益的投资者,该基金品种是比较合适的一个选择。

  此外,新股申购也是东吴优信稳健基金稳健收益的一个来源。08年以来由于近期越多越多的资金进行新股申购,加上股市震荡,新股中签率和首日涨幅整体较06、07年有较大的下降。截至08年29日,据我们统计08年以来新股的平均中签率由07年的0.31%降低到0.11%,首日平均涨幅由07年的196.83%降低到08年的112.60%。我们按照资金冻结为5天,1年按243个交易日计算,则可以大致算得在这种情况下新股申购(假设首日卖出,闲置时资金收益率为零)的年化收益率为7.42%。即使在这种情况下,这个收益率远远高于目前固定收益率产品所能提供的收益率,而且风险较低。因此,尽管打新收益率有所下降,但打新股仍继续成为打新型债券基金的一个亮点,仍是一个获得稳健利得的途径。

  管理人投资管理能力较强,既往业绩突出

  基金管理人东吴基金管理公司目前管理东吴嘉禾、东吴双动力和东吴轮动三只基金产品。其中混合配置型基金嘉禾精选业绩稳健,表现出良好的择时能力,反映出基金管理人对市场的良好判断。股票型基金东吴双动力对市场脉络把握能力强,在资产配置、行业配置和个股选择上均显示了较强的能力。截至2008年8月29日,东吴双动力基金08年以来的净值增长率为-26.76%,在151只股票型开放式基金中排名第一。

  东吴优信稳健基金的基金经理为徐嵩先生, 5年证券从业经验。历任平安信托投资责任有限公司资产管理部债券交易员,平安保险资产营运中心银行间交易员结算员,上投摩根基金管理有限公司基金经理助理,2008年3月加入东吴基金管理有限公司,负责债券研究及交易。

  我们认为,东吴优信稳健基金具有债券型基金风险收益配比效果良好的普遍特点,震荡市场环境下优势明显。作为偏债型基金品种,优选高信用债作为投资对象,适当参与股票市场投资,东吴优信稳健基金债券基金在保持产品低风险的同时较好地兼顾了收益性,是中低风险投资者较为合适的选择品种,积极型投资者也可以根据需要选择其作为平衡组合风险的品种。当然,作为一只新基金,东吴优信稳健债券型基金的表现有待实际运作来验证。

  天相投资顾问有限公司 基金研究组

(责任编辑:叶烨)

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